专栏报道
 
 
资产证券化的理论框架
作者:    发布于:2018-6-22 13:49:54      



根据投资银行(Investment Bank)在资本运营中的功能和作用,投资银行学新体系把投资银行学的内容概括为“一个中心、两条主线”。“一个中心”指的是对公司价值和基础资产的现金流分析,“两条主线”是指广义的资产证券化和广义的并购重组。

由于我国目前的证券化程度不是太高,长期忽略了资产证券化的重要作用。事实上,资产证券化是一种更为重要、更为普遍的资产运营方式,这一点已经在经济发达的西方国家中得到了充分的体现,但随着我国现代经济的迅速发展,资产证券化作为资产运营的重要模式也正在逐渐为企业资本运作所接受。

一、资产证券化(Asset-Backed Securitization, ABS)概念

资产证券化是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持,通过结构化设计进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的过程,简单的说就是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式,它包括以下四类:

1、实体资产证券化(Real Assets Securitization):即实体资产向证券资产的转换,是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程;

2、信贷资产证券化(Credit Asset Securitization):就是将一组流动性较差信贷资产,如银行的贷款、企业的应收账款,经过重组形成资产池,使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将稳定,再配以相应的信用担保,在此基础上把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程;

3、证券资产证券化(Securities Asset Securitization):即证券资产的再证券化过程,就是将证券或证券组合作为基础资产,再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券;

4、现金资产证券化(Cash Asset Securitization):是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

二、资产证券化(Asset-Backed Securitization,简称ABS)的理论体系内容

资产证券化的理论体系主要包括“一个核心、三大基础和四类业务”。

1、资产证券化一个核心(Core)

资产证券化一个核心是指被证券化资产(或基础资产)的价值评估和现金流分析。正如我们上面提到的,任何资产的价值都由其所产生的未来的现金流决定的,但评估资产价值的方法却有很多。概括来讲,主要有三种价值评估方法:贴现现金流估价法、相对估价法和期权估价法。被证券化的资产可以采取多种形式,但这些资产必须具备一个先决条件——能产生可预见的未来现金流。所以,从表面上资产证券化似乎是以资产为支撑,但实际上是以资产所产生的现金流为支撑的,这是资产证券化的本质和精髓。换句话说,资产证券化所“证券化”的不是资产本身,而是资产所产生的现金流。因此,现金流分析成为资产证券化理论的核心。

2、资产证券化的三大基础(Basis)

资产证券化的三大基础分别是“资产重组”、“风险隔离”和“信用增级”。任何一个成功的资产证券化,都必须要对基础资产进行成功的重组以组成资产池,并实现资产池和其他资产的风险隔离,同时,还必须对资产池进行信用增级。实体资产证券化(比如企业上市)如此,证券资产证券化和信贷资产证券化也同样如此。随着资产证券化形式的不断发展,这三个原理的重要性和基础性更为明显,尤其在狭义资产证券化中得到了最充分的体现。

3、资产证券化的四类业务(Operation)

资产证券化的四类业务,就是指实体资产证券化和信贷资产证券化、证券资产证券化、现金资产证券化。

三、资产证券化的主要特点(Trait)

资产证券化是区别于股票、债券的一种直接融资方式。主要特点如下:

(1)将企业能够产生稳定现金收入的优质资产独立出来,以该资产为基础发行资产支持证券,投资者受益来源于基础资产产生的现金流收入;

(2)专项计划通过买卖或者其他合法方式获得基础资产,当企业破产时,基础资产不能作为企业破产财产清算,从而实现资产与企业的破产(风险)隔离;

(3)与股票、债券不同,融资企业与投资者之间不直接形成融资关系,而是企业以自有的优质资产为基础资产,通过证券公司设立专项计划向投资者发售资产支持证券获得资金,并以基础资产产生的现金收入向投资者偿付本息的一种结构性融资形式;

(4)资产支持证券有明确的期限和稳定收益率,具有固定收益产品性质;

(5)资产支持证券可分为优先级和次级两种,其作用在于向投资者明示风险收益差别。优先级资产支持证券享有优先分配基础资产收益的权力。

四、资产证券化的操作流程(Operation Process)

概括地讲,一次完整的证券化融资的基本流程是:发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV) ,或者由SPV 主动购买可证券化的资产,然后SPV 将这些资产汇集成资产池(Assets Pool),再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资,最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。

总之,对于资产管理公司而言,资产证券化最终目的就是将缺乏流动性的资产提前变现,解决资产的流动性,同时,还可以减少风险资产、降低融资成本、有利于公司进行资产负债的管理等诸多好处。



                                                         2018年6月22日



 

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